中原證券：事件驅(qū)動力遞減 反彈上半場近尾聲
周四A股市場大幅震蕩后收陰，反彈上半場趨于結(jié)束。事件驅(qū)動的刺激效應(yīng)開始邊際遞減，A股內(nèi)在的調(diào)整壓力顯著強化。展望下一階段，情緒因素難以繼續(xù)主導(dǎo)市場，A股市場將進入經(jīng)濟與政策的觀察期，一致預(yù)期的證偽或證實將決定下半場行情的最終高度。
事件驅(qū)動力邊際遞減
在市場估值出現(xiàn)明顯修復(fù)之后，我們預(yù)計1月市場將出現(xiàn)顯著震蕩。不過，事件因素改變了短期市場運行的軌跡，并導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)了階段性的逆向波動。但從近期來看，事件的驅(qū)動力似乎呈現(xiàn)出邊際遞減的跡象。
從海外來看，美日的故事主導(dǎo)了1月以來的全球市場。在財政懸崖延遲兩個月之后，美國再度成功延后債務(wù)上限，市場風(fēng)險指數(shù)急速下降。日本無限量的量化寬松帶來套利交易再度活躍，推動全球商品貨幣及風(fēng)險資產(chǎn)價格上漲。不過，在風(fēng)險指數(shù)降至極端值之后，隨時也面臨向上反彈的可能，而日本以非常規(guī)的貨幣政策來拉低匯率，對已經(jīng)萎縮的中國出口制造業(yè)雪上加霜。短期而言，我們預(yù)計A股市場投資者將從海外躁動中逐漸冷靜下來，A股市場的情緒面存在逆轉(zhuǎn)可能，或?qū)?dǎo)致部分獲利盤回吐。
從國內(nèi)來看，境外合格機構(gòu)投資者（QFII）額度有望增加、深圳農(nóng)村集體土地入市試點、萬科復(fù)牌、九大行業(yè)兼并重組及1月匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）等信息顯著影響市場的日間波動。在仔細(xì)分析單日市場漲幅之后，我們發(fā)現(xiàn)事件驅(qū)動力也呈現(xiàn)出顯著的邊際遞減效應(yīng)。值得一提的是，本周四公布的1月匯豐PMI預(yù)覽值51.9，創(chuàng)出兩年新高，驗證經(jīng)濟溫和復(fù)蘇預(yù)期，但A股市場卻呈現(xiàn)出沖高回落態(tài)勢，資金流出跡象明顯。
綜合來看，事件驅(qū)動力邊際遞減，情緒因素難以繼續(xù)主導(dǎo)市場。我們認(rèn)為未來市場上漲需要更加扎實的推動因素出現(xiàn)，這需要在基本面或政策面再度形成新的一致預(yù)期。因此，伴隨短期調(diào)整的是，A股市場正在進入經(jīng)濟與政策的觀察期，一致預(yù)期的證偽或證實將決定下半場行情的最終高度。
內(nèi)在調(diào)整動力強化
從上半場行情的運行軌跡來看，主要分為三個階段。初期反彈以估值修復(fù)為名，隨后事件驅(qū)動推波助瀾，但微觀業(yè)績改善卻難以立即跟上，短期市場確實難以演繹“戴維斯雙擊”。我們認(rèn)為，在事件驅(qū)動力邊際效應(yīng)遞減之后，A股市場正式進入第三階段，即自發(fā)性釋放內(nèi)在調(diào)整壓力。
一是“二八現(xiàn)象”再度出現(xiàn)。反彈初期，估值較低的大盤藍(lán)籌股如銀行、地產(chǎn)、非銀行金融及建筑建材等板塊率先上漲，“二類”股票表現(xiàn)強于“八類”股票；反彈中期，“八類”股票開始補漲，以高送轉(zhuǎn)、軍工、環(huán)保及3D打印等板塊為主；反彈末期，“二類”股票繼續(xù)沖高，以近期的銀行股為代表。一般來看，“二八現(xiàn)象”的再度出現(xiàn)，意味著反彈的小周期進入尾聲階段，市場短期震蕩難以避免。
二是資金面影響反彈進程。本輪反彈以機構(gòu)主導(dǎo)，A股去散戶化進程仍在延續(xù)。從2012年的數(shù)據(jù)來看，QFII與社保基金為凈買入最多的機構(gòu)，分別達(dá)到427億元、428億元。不過，2012年QFII全年凈買入已占年度增加額度的45%，社?；饍糍I入也約占權(quán)益類投資規(guī)模的5%。因此，在QFII額度變化不大、社保追加投資比例不變的情況下，我們估計2013年社?；鹋cQFII可動用的資金大致與2012年類似。此外，機構(gòu)資金的影響力會被大小非減持大幅對沖，我們預(yù)計2013年1月大小非凈減持的規(guī)模或超過100億元。
三是成交量約束短期向上空間。臨近春節(jié)，市場成交量將趨于清淡，量能突破的難度明顯加大。從歷史經(jīng)驗來看，2012年上證綜指自2132點反彈的過程中，曾受制于1400億元左右的成交量峰值，最終見2478點高點后回落。在本輪反彈之前，滬市成交量維持在300億元到400億元左右，與上一輪反彈前的量能大體類似。近期滬市成交量也逐步穩(wěn)定在1000億元到1400億元之間，預(yù)計下一階段面臨后繼乏力的考驗。從這個角度來看，未來市場若選擇向上突破，滬市量能需要上升至1500億元到2000億元的平臺，但短期如此強烈的推動信號似乎很難出現(xiàn)。 （中原證券 李?。?/font>
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