新北洋：技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯 行業(yè)需求旺盛
1。國內(nèi)專用打印設(shè)備龍頭，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯
公司是國內(nèi)最大的熱打印、特種掃描技術(shù)和相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)和制造企業(yè)，是國內(nèi)條碼自動(dòng)識(shí)別技術(shù)領(lǐng)域申請(qǐng)專利最多，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的主要企業(yè)。目前已形成了票據(jù)以及標(biāo)簽打印機(jī)、收據(jù)打印機(jī)、嵌入式打印機(jī)以及單元、特種掃描儀以及單元、稅控收款機(jī)以及稅控器五大產(chǎn)品體系近40種機(jī)型，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鐵路、公路、醫(yī)療、稅收、郵政、銀行、餐飲、商業(yè)流通等領(lǐng)域。與國內(nèi)多數(shù)廠商購買機(jī)芯以設(shè)計(jì)生產(chǎn)打印機(jī)不同，公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，自主設(shè)計(jì)打生產(chǎn)印機(jī)機(jī)芯。在機(jī)芯領(lǐng)域，公司的主要競(jìng)爭對(duì)手包括精工(Seiko)、愛普生(Epson) 等日系廠商。
TPH(熱敏打印頭)與CIS(接觸式傳感器)是公司的核心技術(shù)所在。公司的參股子公司山東華菱是國內(nèi)唯一的具有研發(fā)、生產(chǎn)、服務(wù)能力的TPH制造商，主要的競(jìng)爭對(duì)手是富士通(FUJITSU) 、歐姆龍 (ORMON) 、京瓷(KYOCERA) 等日本廠商。另一個(gè)子公司華菱光電自主研制生產(chǎn)的CIS在業(yè)界也擁有領(lǐng)先的技術(shù)地位，主要競(jìng)爭對(duì)手包括矽感科技等公司。
2。海外金融設(shè)備市場(chǎng)有望持續(xù)高增長
2011 年公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入2.23 億元，占總收入的35% ，同比增長83.84%，而國內(nèi)業(yè)務(wù)的增速為17.87%，海外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司業(yè)績?cè)鲩L的重要引擎。公司在支票處理技術(shù)方面與美國BPS公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，2010年實(shí)現(xiàn)了專業(yè)級(jí)支票掃描儀試生產(chǎn)，2011年，公司的支票掃描儀迎來爆發(fā)式增長。由于海外金融危機(jī)的影響，海外客戶向中國轉(zhuǎn)移產(chǎn)品線的動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，從而降低其成本，公司也借助與海外廠商的合作，形成自己金融行業(yè)解決方案的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，迅速提高市場(chǎng)占有率。新產(chǎn)品識(shí)幣器已通過中試驗(yàn)證，計(jì)劃今年完成客戶驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)小批量銷售，明年規(guī)模上市。
3。新產(chǎn)品持續(xù)推出保證公司毛利率水平
公司與易程科技等公司共同發(fā)起成立的蘇州智通新技術(shù)股份有限公司于2012年4月取得企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照。易程是國內(nèi)領(lǐng)先的鐵路客運(yùn)專線服務(wù)系統(tǒng)提供商，在票務(wù)系統(tǒng)、自動(dòng)檢票系統(tǒng)、旅客服務(wù)系統(tǒng)、交通樞紐的信息平臺(tái)等領(lǐng)域可提供完整的解決方案。公司與易程的合作將有助于鞏固公司在車票標(biāo)簽打印機(jī)市場(chǎng)的地位，未來在自動(dòng)檢票系統(tǒng)等領(lǐng)域也有望獲得更多市場(chǎng)份額。
公司在不斷擴(kuò)大嵌入式打印產(chǎn)品在自主服務(wù)設(shè)備市場(chǎng)的份額，不斷提高嵌入式打印產(chǎn)品與自助服務(wù)設(shè)備的產(chǎn)品技術(shù)。隨著交通管理、醫(yī)療、社保、電力等領(lǐng)域自助設(shè)備的需求的增長，以及公司在試點(diǎn)省市實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破，公司的盈利水平也將獲得提升，毛利率水平有望維持在45%以上。
4。經(jīng)營戰(zhàn)略明晰保證公司未來發(fā)展
公司通過引入IBM戰(zhàn)略咨詢，公司經(jīng)營效率提升，管控能力加強(qiáng)。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)上生產(chǎn)一代、在研一代、儲(chǔ)備一代，穩(wěn)步推進(jìn) H1、H2、H3三類業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。H1類業(yè)務(wù)(鞏固提升公司成熟核心業(yè)務(wù))，H2類業(yè)務(wù)(培育發(fā)展公司成長型業(yè)務(wù))，H3類業(yè)務(wù)(著眼公司長遠(yuǎn)布局的新興機(jī)會(huì)業(yè)務(wù))。公司在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，加大海外市場(chǎng)開拓，進(jìn)一步提高公司海外市場(chǎng)的銷售占比，優(yōu)化國內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高大客戶和新市場(chǎng)的銷售貢獻(xiàn)率。公司在發(fā)展戰(zhàn)略方面，將圍繞主營業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，同行業(yè)企業(yè)、渠道網(wǎng)絡(luò)以及公司相關(guān)業(yè)務(wù)的橫向拓展，積極尋求相關(guān)并購、重組、戰(zhàn)略聯(lián)盟的合作機(jī)會(huì)，不斷拓展外延式成長的能力。
結(jié)論：
公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，不斷推出符合市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛；發(fā)展戰(zhàn)略明晰，內(nèi)生和外延式增長并重，ODM客戶不斷增加，保證了公司的盈利水平。我們預(yù)計(jì)公司2012年-2014年的EPS分別為0.75元、0.97元和1.22元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍，17倍和13倍，給予公司2012年25倍PE估值，未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.6元，首次給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
公司產(chǎn)品線擴(kuò)展較快或造成管理效率下降、成本上升。
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