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華能國(guó)際:煤價(jià)逐漸回落 盈利不斷好轉(zhuǎn)

2012-06-25 10:23    來源:招商證券

華能國(guó)際走勢(shì)圖

  發(fā)電量略有下降,近期有所回升。年初以來,受下游需求不旺以及水電發(fā)電提升影響,公司火電機(jī)組發(fā)電量有所下降,1-5 月份,全公司境內(nèi)電廠發(fā)電量 1262億千瓦時(shí),同比減少 0.5%,考慮到 2011 年公司裝機(jī)的增長(zhǎng),預(yù)計(jì)今年公司平均利用小時(shí)有一定程度的下降。近期,隨著迎峰度夏的到來,公司電廠所在區(qū)域用電負(fù)荷快速回升,發(fā)電量形勢(shì)逐漸轉(zhuǎn)好,公司全年計(jì)劃發(fā)電量目標(biāo)是3400億千瓦時(shí)。

  電煤價(jià)格明顯下跌,公司盈利逐季改善。近期,國(guó)際電煤價(jià)格快速下跌,對(duì)國(guó)內(nèi)形成較大沖擊,公司4、5月份平均煤價(jià)環(huán)比一季度下降13元/噸,而6月初更是呈加速下跌趨勢(shì),預(yù)計(jì)公司上半年平均標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下跌 1%~2%左右。目前,公司電廠平均存煤天數(shù)為30天左右,與全國(guó)庫(kù)存相當(dāng),我們認(rèn)為,公司沿海火電比重高,對(duì)煤價(jià)非常敏感,短期內(nèi),電煤價(jià)格仍將持續(xù)下跌,公司二季度盈利環(huán)比快速提升,三季度盈利又將好于二季度,呈逐季改善趨勢(shì)。

  加大進(jìn)口煤比重,降低燃料成本。近幾年,公司為控制燃料成本,加大了進(jìn)口煤比重,1-5 月份,公司進(jìn)口電煤 1186 萬噸,同比增加 390 萬噸,占公司全部采購(gòu)電煤量的 18%左右,主要用在公司廣東、浙江、福建的電廠,其中,浙江和廣東電廠進(jìn)口煤比重超過 80%,考慮到國(guó)際煤價(jià)近期快速下跌,有利于公司燃料成本控制。

  虧損區(qū)域明顯減少, 內(nèi)陸電廠預(yù)期好轉(zhuǎn)。受去年電價(jià)上調(diào)以及今年煤價(jià)下跌影響,公司虧損面積大幅減少,目前,盈利狀況較好的區(qū)域,除了廣東、上海等沿海區(qū)域,山東、河北等區(qū)域陸路煤比重大的電廠盈利也快速提升。公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)困難電廠主要集中在山西、甘肅、云南等地,而隨著港口電煤價(jià)格下跌趨勢(shì)向內(nèi)陸傳導(dǎo),預(yù)計(jì)三季度,這些區(qū)域的電廠盈利也將明顯好轉(zhuǎn)。

  降息影響長(zhǎng)遠(yuǎn),財(cái)務(wù)狀況不斷好轉(zhuǎn)。6月初,央行三年半來首次降息,雖然對(duì)公司當(dāng)年財(cái)務(wù)費(fèi)用影響不大,預(yù)計(jì)在0.7億元左右,但央行降息意味著信貸放松,公司近期已可爭(zhēng)取到基準(zhǔn)利率下浮2%~10%的貸款,有利于財(cái)務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)。

  維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí):華能國(guó)際是煤價(jià)下跌最受益的公司之一,在煤價(jià)下跌的大趨勢(shì)下,公司盈利前景明顯轉(zhuǎn)好。我們尚不確定的是,用電需求疲軟對(duì)公司盈利的影響到底有多大,用電量是否會(huì)出現(xiàn)更大幅度下跌?;趯?duì)未來幾年盈利提升大趨勢(shì)的判斷,我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

責(zé)編:王金
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