華潤三九：品牌獨領(lǐng)風騷 創(chuàng)新驅(qū)動成長
OTC業(yè)務(wù)引領(lǐng)行業(yè)快速增長，公司已憑借優(yōu)質(zhì)品牌“999”以及覆蓋全國20 余萬家零售藥店的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑了堅實的競爭壁壘。未來擬建立傘形品牌戰(zhàn)略，通過研發(fā)和并購，覆蓋更多品類和新品(優(yōu)勢領(lǐng)域感冒、皮膚、胃腸已初步完成品類規(guī)劃)，不斷強化消費者對公司產(chǎn)品和品牌的認知，實現(xiàn)明顯快于行業(yè)的增速水平。
中藥處方藥將保持快速增長，中藥行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，即中藥現(xiàn)代化，是未來行業(yè)發(fā)展的風向標。公司以中藥注射液和中藥配方顆粒為契機，以創(chuàng)新驅(qū)動成長，爭做行業(yè)的創(chuàng)新者。
(1)中藥注射劑，公司中藥注射劑主要集中在心腦血管和腫瘤用藥領(lǐng)域，未來一方面可以分享市場持續(xù)擴容帶來的需求增量，另外還可享受劑型創(chuàng)新帶來的價格溢價。隨著渠道整合的深入和新產(chǎn)品的持續(xù)并入，整體業(yè)務(wù)將保持快速增長。(2)中藥配方顆粒，未來3-5年行業(yè)依舊呈寡頭壟斷，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，預(yù)計新產(chǎn)能將于年內(nèi)達產(chǎn)，公司配方顆粒業(yè)務(wù)將恢復(fù)快速增長。
成本壓力將進一步緩解，上半年公司成本壓力略有減緩，考慮到中藥材即將進入新一輪產(chǎn)新期以及白糖價格將繼續(xù)走低，預(yù)計下半年公司毛利率水平將進一步回升。
盈利預(yù)測：我們略微調(diào)整公司2012-2014 年的EPS 分別為0.97、1.23 和1.55，同比增長24.36%、26.80%和26.02%，對應(yīng)2012-2014年P(guān)E 分別為24、18 和15 倍，我們看好公司未來在OTC 領(lǐng)域品牌品類規(guī)劃和中藥處方藥領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新的戰(zhàn)略，同時基于公司成本下半年將繼續(xù)下行及持續(xù)的并購預(yù)期，維持公司“增持”評級。
風險提示：整合進度低于預(yù)期，成本降幅低于預(yù)期。
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