東方雨虹:“龍頭時(shí)代”來(lái)臨 公司步入收獲期
廣發(fā)證券股份有限公司分析師(鄒戈)6月26日發(fā)布東方雨虹(002271)的研究報(bào)告。
行業(yè)“消費(fèi)”升級(jí)，大地產(chǎn)商模式成為趨勢(shì)
近幾年甲方和最終用戶對(duì)防水材料質(zhì)量的重視程度日益深化，高端產(chǎn)品需求正在逐漸放量，這樣的趨勢(shì)轉(zhuǎn)變?cè)醋杂趦蓚€(gè)方面的原因。首先，防水材料好壞對(duì)建筑質(zhì)量和居住體驗(yàn)影響很大；其次，防水工程成本占建筑安裝總成本比例很小。
在眾多甲方中，大型房地產(chǎn)商對(duì)建筑質(zhì)量特別是防水工程質(zhì)量要求最為苛刻。反過(guò)來(lái)對(duì)防水材料生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，大型地產(chǎn)商也屬于最為優(yōu)質(zhì)的客戶。因此近年來(lái)大的防水材料供應(yīng)商與大型地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)戰(zhàn)略合作協(xié)議建立良好供貨關(guān)系成為一種行業(yè)趨勢(shì)。
公司從投入期步入收獲期，維持“買入”評(píng)級(jí)
從需求端來(lái)看，過(guò)去幾年防水材料行業(yè)始終保持較快增長(zhǎng)，雖然目前宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)投資存在一些不確定性，不過(guò)受益于消費(fèi)升級(jí)和新領(lǐng)域拓展，預(yù)計(jì)防水行業(yè)需求仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)公司市占率較低，潛在擴(kuò)展空間較大。目前由于甲方、最終用戶和政府對(duì)防水產(chǎn)品質(zhì)量越來(lái)越重視，行業(yè)正朝著有利于大企業(yè)方向發(fā)展，“龍頭時(shí)代”來(lái)臨。
這幾年，公司積極擴(kuò)張產(chǎn)能，進(jìn)行全國(guó)布局，不斷開拓新產(chǎn)品，公司目前已成為行業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家生產(chǎn)基地全國(guó)性布局、產(chǎn)品類別齊全、工藝完善的企業(yè)，這樣帶來(lái)的直接好處是：公司能夠保證全國(guó)范圍內(nèi)穩(wěn)定的供貨，而且能滿足客戶多元化的需求，有利于公司的直銷和工程施工業(yè)務(wù)；而從擴(kuò)張節(jié)奏來(lái)看，公司今年開始又將步入產(chǎn)能釋放期。
通過(guò)十幾年的投入，目前已經(jīng)建立起成熟的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和品牌美譽(yù)度，公司工程施工、直銷和渠道銷售都已經(jīng)成熟，并且三塊業(yè)務(wù)相互促進(jìn)，隨著大地產(chǎn)商模式和渠道網(wǎng)絡(luò)的發(fā)力，公司未來(lái)仍將保持快速發(fā)展。
對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的費(fèi)用率問(wèn)題，分析師認(rèn)為核心原因還是因?yàn)楣厩皫啄暌恢碧幱谕度肫?，攤子鋪得比較開，生產(chǎn)和銷售上的支出都比較大，隨著公司初步布局完成，從投入期到收獲期，費(fèi)用率將隨著規(guī)模效應(yīng)慢慢下降。
結(jié)合行業(yè)和公司的態(tài)勢(shì)，分析師認(rèn)為未來(lái)幾年將是公司前幾年布局后的收獲階段，業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.75、1.04、1.38元，對(duì)應(yīng)PE分別為24、17、13倍，對(duì)于一個(gè)行業(yè)屬性和公司屬性中期趨勢(shì)都不錯(cuò)的標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)投資大幅下滑、原材料成本大幅上漲、費(fèi)用大幅上升。
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