非對(duì)稱降息利好信用債
證券時(shí)報(bào)記者 張哲
作為一名有過(guò)保險(xiǎn)公司投資經(jīng)歷的公募基金經(jīng)理，國(guó)泰信用債擬任基金經(jīng)理胡永青特別強(qiáng)調(diào)“絕對(duì)收益”的投資理念。在他看來(lái)，二級(jí)債基是公募基金中最適合做大類配置的基金產(chǎn)品，保險(xiǎn)投資的特長(zhǎng)就是善于運(yùn)用資產(chǎn)配置的方式，來(lái)力爭(zhēng)獲取穩(wěn)定且長(zhǎng)期的絕對(duì)收益回報(bào)。
胡永青在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，短期而言債券市場(chǎng)經(jīng)歷6月份以來(lái)的調(diào)整后，受超預(yù)期降息影響，會(huì)有正面表現(xiàn)，而著眼中長(zhǎng)期考慮，基于政策托底，中期經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)將減緩，通脹預(yù)期有抬頭跡象，利率產(chǎn)品的上漲幅度有限，但預(yù)計(jì)信用債則將受益于降息。一方面流動(dòng)性將繼續(xù)寬松，另一方面，貸款利率降幅大于存款利率，企業(yè)財(cái)務(wù)壓力下降，經(jīng)濟(jì)面臨小反彈，信用利差有縮窄要求，有利信用債在下半年的表現(xiàn)。
準(zhǔn)確把握美林投資時(shí)鐘
“保險(xiǎn)公司在投資中始終貫徹安全性、流動(dòng)性、收益性原則。其中安全性作為第一原則，始終貫穿整個(gè)保險(xiǎn)投資體系。因此，我們看到保險(xiǎn)投資這么多年未出現(xiàn)集中投資單一投資品種而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)大幅暴露的現(xiàn)象?！闭劶霸诒ｋU(xiǎn)公司投資經(jīng)歷最大體會(huì)時(shí)，胡永青認(rèn)為控制波動(dòng)性，強(qiáng)調(diào)安全邊際要高于單純對(duì)收益率的追求。
正基于對(duì)波動(dòng)性和安全性的高度關(guān)注，今年以來(lái)由胡永青擔(dān)任基金經(jīng)理的另一只二級(jí)債基—國(guó)泰雙利債券基金收益率一直呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，并在上半年業(yè)績(jī)比拼中，排名同類型基金前列。
回顧過(guò)去半年取得良好業(yè)績(jī)的原因，胡永青表示得益于整個(gè)固定收益團(tuán)隊(duì)對(duì)美林投資時(shí)鐘的準(zhǔn)確把握，“今年以來(lái)我們對(duì)于宏觀和市場(chǎng)作出了較為準(zhǔn)確的判斷，在債券類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的輪動(dòng)過(guò)程中把握較好，規(guī)避了市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于基金的負(fù)面影響，同時(shí)對(duì)于各類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)特別是中低等級(jí)信用債和股票的上漲都有較好把握?！?/p>
胡永青介紹道，去年底，公司固定收益團(tuán)隊(duì)就預(yù)期到經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在今年上半年經(jīng)歷痛苦的轉(zhuǎn)型過(guò)程，根據(jù)美林投資時(shí)鐘理論，當(dāng)CPI見(jiàn)頂下行、宏觀政策依舊緊縮未出現(xiàn)大幅度放松的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)將由滯脹轉(zhuǎn)向低通脹低增長(zhǎng)的“衰退期”。 這時(shí)將迎來(lái)債券投資的黃金季節(jié)?！?/p>
根據(jù)上述判斷，胡永青所管理的國(guó)泰雙利債券基金加大了對(duì)債券資產(chǎn)配置比重，但對(duì)于20%的權(quán)益類投資比重，他卻顯得格外謹(jǐn)慎，“股市的低迷首先還是對(duì)經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)。2012年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期。未來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，必須轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也得由加工制造業(yè)為主向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。在這段過(guò)程中，無(wú)論是國(guó)家還是企業(yè)都要付出一定的痛苦代價(jià)。在經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型之前，單靠短期的救市政策已無(wú)濟(jì)于事?！币虼耍衲暌詠?lái)胡永青對(duì)國(guó)泰雙利債券基金的股票投資部分采取了波動(dòng)操作的策略，并把握住了幾次市場(chǎng)反彈的契機(jī)。
下半年經(jīng)濟(jì)將呈“L”形
對(duì)于下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，胡永青向證券時(shí)報(bào)記者表示，“預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)整體將呈現(xiàn)“L”形，下半年經(jīng)濟(jì)增速在政策托底和流動(dòng)性投放的支撐下應(yīng)該能夠穩(wěn)定住，全年8%左右的GDP增長(zhǎng)還是能夠?qū)崿F(xiàn)；但期望出現(xiàn)2009年因大規(guī)模刺激政策而大幅回升的概率不大，政府換屆時(shí)期，房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求會(huì)使得經(jīng)濟(jì)整體以平穩(wěn)過(guò)渡為主?！?/p>
基于上述對(duì)經(jīng)濟(jì)下行但幅度可控的宏觀經(jīng)濟(jì)判斷，胡永青也道出了下半年的投資策略，“因?yàn)樨泿耪呲呌趯捤桑浱幱诘臀?，所以債市依然具備較好的配置機(jī)會(huì)，但考慮到上半年債券收益率下行幅度較大，下半年的預(yù)期收益率會(huì)低于上半年，但相比較其他類別資產(chǎn)，債券特別是信用債仍然具有獲取較高絕對(duì)收益的可能。”
而對(duì)于股票投資，胡永青仍然保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，“權(quán)益類資產(chǎn)在整體風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒下行的背景下，依然難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)估值處于歷史低位，如果有適度的政策調(diào)整，市場(chǎng)將有階段性機(jī)會(huì)。”
嚴(yán)把信用債風(fēng)險(xiǎn)
談及正在發(fā)行的國(guó)泰信用債基金，胡永青坦言這是公司結(jié)合未來(lái)一段投資周期的判斷而推出的主投信用債，并可以用20%倉(cāng)位投資股票的二級(jí)債基，“相對(duì)于股票型基金，國(guó)泰信用債可以把倉(cāng)位降到0，完全規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；而相對(duì)于純債券型基金，顯然目前已過(guò)了最好的投資時(shí)機(jī)，二級(jí)債的投資靈活性會(huì)更好一些。”
當(dāng)然，胡永青也不諱言信用債未來(lái)存在的風(fēng)險(xiǎn)—出現(xiàn)信用事件的沖擊以及市場(chǎng)調(diào)整引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！吧鲜鲲L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也體現(xiàn)了公募基金作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，國(guó)泰基金作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，一直將風(fēng)險(xiǎn)防范放在投資的首要位置，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的控制主要依靠信用風(fēng)險(xiǎn)控制體系進(jìn)行信用量化和定性分析和跟蹤；投資組合層面我們按信用級(jí)別限定投資比例，采取分散投資策略，對(duì)同一持有人或同一集團(tuán)下發(fā)行人所發(fā)債券的比例保持關(guān)注，尤其嚴(yán)格控制相對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)較高的個(gè)券的投資比例，以降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
采訪中，胡永青也同樣看好未來(lái)中小企業(yè)私募債的投資機(jī)會(huì)，“私募債的推出既是擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重大舉措，也是擴(kuò)充債券市場(chǎng)品種，活躍固定收益市場(chǎng)的新動(dòng)向。對(duì)于目前整體收益率下行的市場(chǎng)環(huán)境，有助于債券型基金增加投資標(biāo)的范圍，這類債券作為較高信用風(fēng)險(xiǎn)和較高收益的品種，將對(duì)債基預(yù)期回報(bào)的提高起到一定作用，這一點(diǎn)從美國(guó)高收益?zhèn)陌l(fā)展?fàn)顩r就能得以驗(yàn)證。”（張哲）
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