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　　決定杠桿水平的核心因素是投資資產(chǎn)回報(bào)率和拆入成本的差異，在投資資產(chǎn)回報(bào)率基本穩(wěn)定的假定下，如果預(yù)期拆入成本將出現(xiàn)上升就需要主動降低組合的杠桿水平，表明機(jī)構(gòu)對后市轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

　　因票息收入高企而備受機(jī)構(gòu)追捧的城投債，其風(fēng)險(xiǎn)正不斷積聚。近期有消息稱，政信合作產(chǎn)品被叫停，這或?qū)?dǎo)致城投債供給量或被動上升。記者了解到，部分配置此類品種較多的基金已經(jīng)開始考慮或正在進(jìn)行降低杠桿操作。

　　有媒體報(bào)道，基建類信托暫時(shí)不再批新項(xiàng)目?！叭绻磥砘愋磐袠I(yè)務(wù)被叫停，無疑又為地方政府融資關(guān)閉了一個渠道?！鄙赉y萬國首席債券分析師屈慶認(rèn)為，未來地方政府基建類投資大概率仍將繼續(xù)擴(kuò)大，在銀行信貸和信托融資渠道接連受阻后，發(fā)行城投債將成為首選，未來城投債供給壓力降繼續(xù)擴(kuò)大。

　　中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度，按信托資金投向劃分的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托存量規(guī)模13918億，較今年年初增加3763億；按業(yè)務(wù)合作劃分的政信合作業(yè)務(wù)存量規(guī)模3903億，較今年年初增加1366億。由于政信合作是信托公司與各級地方政府主要在基礎(chǔ)設(shè)施，民生工程等方面開展的合作業(yè)務(wù)，所以叫停的基建類信托業(yè)務(wù)在口徑上應(yīng)該更接近政信合作業(yè)務(wù)，則今年以來該基建類信托業(yè)務(wù)的新增規(guī)模應(yīng)該超過1000億。此數(shù)量接近全年城投債發(fā)行量的六分之一。

　　記者了解到，隨著此前信用債收益率曲線的一波趨勢性下行，不少基金已經(jīng)開始考慮降低組合杠桿?！皬哪壳扒闆r來看，降低杠桿比例是個較好的選擇，”國投瑞銀固定收益組總監(jiān)陳翔凱告訴記者，按目前城投債與中票的利差看，其流動性與發(fā)行主體質(zhì)地較差的溢價(jià)補(bǔ)償并不充分，未來在債市走勢轉(zhuǎn)向或城投加大供給的背景下，城投債可能會面臨調(diào)整。

　　萬家基金固定收益部總監(jiān)鄒昱也表示，并不看好后續(xù)債券市場有明顯的系統(tǒng)性機(jī)會，未來收益率上行空間也較為有限，已經(jīng)將組合杠桿向下進(jìn)行了調(diào)整，目前基本處于中性水平上。

　　他指出，降低組合杠桿主要出于對市場風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會的判斷，主要依據(jù)有以下幾個方面：包括基本面和政策面已經(jīng)開始朝著不利于債市的方向演變；市場樂觀情緒超出個人對于基本面和政策面發(fā)展方向的判斷；量化指標(biāo)反映債券市場上漲空間有限。

　　據(jù)了解，決定杠桿水平的核心因素是投資資產(chǎn)回報(bào)率和拆入成本的差異，在投資資產(chǎn)回報(bào)率基本穩(wěn)定的假定下，如果預(yù)期拆入成本將出現(xiàn)上升就需要主動降低組合的杠桿水平。而決定拆入成本的因素包括央行貨幣政策對貨幣市場利率的定位和季節(jié)性特征等等。

　　除了上述信用債投資回報(bào)率下降因素外，貨幣市場利率季節(jié)性回升也成為機(jī)構(gòu)主動降低杠桿操作的重要因素。今年以來主動的逆回購?fù)斗湃〈粍拥耐鈪R占款投放，成為央行主要的貨幣發(fā)行模式，這也帶來了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的持續(xù)偏緊，逆回購發(fā)行利率逐漸成為貨幣市場的基準(zhǔn)并且有著更強(qiáng)的引導(dǎo)作用。

　　“考慮到通脹水平仍將在較低水平波動，央行適度寬松的貨幣政策基調(diào)不會改變，但年內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能短期回升，央行可能采取暫時(shí)觀望的態(tài)度，貨幣市場利率將基本穩(wěn)定?！闭猩袒鸸潭ㄊ找娌靠偙O(jiān)張國強(qiáng)認(rèn)為，未來將保持中性操作，不過臨近年末，貨幣市場大概率將出現(xiàn)季節(jié)性回升，“這也是未來具體操作中需要重點(diǎn)考慮的因素。”

　　三季報(bào)顯示，基金杠桿水平仍維持在高位，由于當(dāng)前債券基金杠桿率均較高且資產(chǎn)配置傾向于信用產(chǎn)品，如果未來市場環(huán)境繼續(xù)向有利于權(quán)益產(chǎn)品的方向發(fā)展，基金調(diào)倉可能加劇信用市場的波動。